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@2025年度报告.pdf 分析这个财报，以巴菲特/段永平的专业进行分析，挖掘出这个企业的核心。不要只看财报中的数字，要以专业投资者的角度去分析这个公司的本质，用一页纸给出普通投资者能看明白的投资建议。

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巴菲特 / 段永平视角 · 2025年度报告深度解读

| 港交所 6618 | 股价约 HK$45$ | 市值约 HK45∗∗∣市值约∗∗HK1,478亿 | PE(TTM) ≈24 |

京东健康的本质不是"互联网公司"，而是披着互联网外衣的药品零售商。它的收入83%来自卖药卖货（商品收入609亿），17%来自平台服务和广告（126亿）。但与普通药店不同，它拥有三个结构性优势：

• ① 供应链壁垒——京东集团的仓储物流基础设施，不是谁都能复制的。履约开支占收入10.4%，这意味着它已经把规模经济"锁死"。
• ② 自营信任——处方药需要强信任背书，"京东自营"四个字本身就是护城河。全年首发超100款新药，药企选择它，不是因为它便宜，而是因为它靠谱。
• ③ 闭环生态——从"医—检—诊—药"到"AI医生+到家快检+即时零售"，用户不必离开它的体系就能完成全部就医购药流程。

"我们要找的是有护城河的生意。

从美团历年财报（2018年至2025年上半年）来看，其核心能力已从早期的 “Food + Platform” 演进为 “零售+科技” 战略。在2025年上半年对“美团优选”进行战略转型并撤出亏损区域后，美团的护城河更加聚焦于高效率的即时履约网络和强大的零售生态体系。

以下是基于财报的美团核心能力与护城河分析：

总结建议与比喻： 如果把本地商业市场比作一座特大型水利枢纽，美团的即时配送网络就是那条错综复杂但流量巨大的引水渠系。虽然早期渠道建设（如新业务探索）投入巨大且伴随亏损，但一旦建成并连接了庞大的水源（商家）与农田（用户），它便能产生稳定的电能（佣金与广告收入）。在2025年关闭亏损的社区团购（美团优选）业务后，美团将资源更多地引向即时零售（美团闪购）和线上超市（小象超市），这使得整个水利系统的运行效率更高，壁垒也更加稳固。